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每经记者：宋欣悦 每经剪辑：兰素英
2 月 20 日，港股马年首个往还日，有"人人大模子第一股"之称的智谱收涨超 42%，市值破损 3232 亿港元。2 月以来，该公司股价累计涨幅逾越 220%，上市以来的涨幅则达到 523%。
另一家东说念主工智能大模子企业 MiniMax 也继续了节前的强劲走势，本日收涨超 14%，市值也逾越 3000 亿港元。自上市以来，MiniMax 仍是累计飞腾 487.88%。
现在，两者市值已卓越携程和快手，靠拢泡泡玛特（3279 亿港元）与百度（3548 亿港元）。
关联词，狂热之下，两家公司仍处于耗损现象，市销率高达 700 倍，远超 OpenAI 的 65 倍。阛阓究竟在为何种将来下注？
智谱、MiniMax 市值双双破损 3000 亿港元，市销率远超 OpenAI
2 月 20 日，农历马年的第一个往还日，当恒生科技指数大跌近 3%，繁密传统科技股阐扬疲软时，两家 AI 大模子初创公司——智谱和 MiniMax，成为了阛阓中为数未几的亮点。
本日，智谱收报 725 港元 / 股，涨幅高达 42.72%，市值破损 3232 亿港元，单日市值增长逾越 967 亿港元。MiniMax 相同阐扬不俗，收盘飞腾 14.52%，报 970 港元 / 股，市值达 3042 亿港元，2 月累涨超 105%。
值得属目的是，这两家公司登陆港交所的时分并不长。智谱于 2026 年 1 月 8 日上市，刊行价 116.20 港元 / 股；MiniMax 紧随后来，于 1 月 9 日上市，刊行价 165 港元 / 股。在短短一个多月的时分里，智谱的累计涨幅已达 523%，而 MiniMax 的累计涨幅也达到 487.88%。
现在，智谱和 MiniMax 的市值仍是卓越短视频平台快手（2894 亿港元）和旅游业巨头携程（2867 亿港元），距离潮玩巨头泡泡玛特（3279 亿港元）和搜索巨头百度（3548 亿港元）的市值也仅一步之遥。
上海财经大学特聘证实注解胡延平在给与《逐日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时暗示，"这两家（企业）比较京东（这类发展锻练、业务体系完善的企业）市值而言有点高，然则比较好意思国 AI 企业的估值不算高。成本阛阓对大厂除外的‘小虎’的信任度和价值预期比正本高了。"
尽管二级阛阓阐扬狂热，但两家公司现在仍深陷耗损。招股书及财报数据败露，2022 年至 2025 年上半年，智谱累计耗损总和高达 62.38 亿元。而 MiniMax 在 2025 年前九个月的营收天然同比增长 174.76% 至 5344 万好意思元，但净耗损也达到了 5.12 亿好意思元（约合东说念主民币 36.05 亿元）。
而两家公司的市销率（PS）逾越 700 倍，远高于 OpenAI 等国际巨头。按照最近 8500 亿好意思元的估值以及 2025 年 130 亿好意思元的收入缱绻，OpenAI 的市销率为 65 倍。
智谱 GLM-5、MiniMax M2.5 引爆阛阓，调用量周涨超 460%
成本关怀的背后，是两家公司在期间和产物层面的关节破损。
2 月 12 日，智谱认真开源发布新一代旗舰模子 GLM-5，宣告大模子编程从"写代码片断"的 Vibe Coding 时间，迈入"完成系统工程"的智能体工程时间。
GLM-5 在编程诞生场景中平均性能较上一代提高超 20%，确凿编程体验靠拢 Claude Opus 4.5 水平。另外，在 BrowseComp、MCP-Atlas 和 τ2-Bench 等三项 Agent（智能体）评测中，GLM-5 也取得开源领域最优阐扬。
在发布 GLM-5 后，由于供不应求，智谱隔日同步上调 GLM Coding Plan 套餐价钱，其中国区加价 30%，国外版加价超 100%，成为国内首家对大模子买卖化办事进行提价的 AI 原生企业。新套餐上线即售罄，创下国产 AI 编程模子付费套餐售空的行业新记载。
而在统一天，MiniMax 也发布了 M2.5，这是其面向 Agent 场景原生设想的分娩级模子，相沿 PC、App 及跨端愚弄的全栈编程诞生，成功瞄准编程、器具调用、搜索和办公等高频分娩力场景。
在公开基准测试中，M2.5 在多项中枢贪图上达到或刷新行业 SOTA 水平，包括 SWE-Bench Verified（80.2%）、Multi-SWE-Bench（51.3%）和 BrowseComp（76.3%）。相较上一代 M2.1，M2.5 在复杂任务中的拆解遵循和推理过程中的 Token 破费均有阐明优化，在 SWE-Bench Verified 测试中完成任务的速率提高了 37%，更适配长链路、统一开动的 Agentic 任务。
在最近爆火的开源 AI 智能体形势 OpenClaw 中，MiniMax 的模子成为最受接待的聘用之一。其首创东说念主曾暗示，在编程任务上，MiniMax 能以接近头部闭源模子 5% 的成本，达成肖似的后果。
从模子路由平台 OpenRouter 给出的数据来看，MiniMax M2.5 和智谱 GLM-5 比较 Claude Opus 4.6 具备权贵的成本上风：在输入步伐，MiniMax M2.5 与 GLM-5 的价钱均为 0.3 好意思元 / 百万 Token，而 Claude Opus 4.6 则高达 5 好意思元 / 百万 Token，是前两者的约 16.7 倍；在输出步伐，MiniMax M2.5 的价钱为 1.1 好意思元 / 百万 Token，GLM-5 为 2.55 好意思元 / 百万 Token，而 Claude Opus 4.6 的输出价钱达 25 好意思元 / 百万 Token，辞别是 MiniMax M2.5 的约 22.7 倍和 GLM-5 的约 9.8 倍。
OpenRouter 最新数据还败露，MiniMax M2.5 是本周调用量最大的模子，调用量达到了 3.07T tokens，环比增长 524%；GLM 5 名循序三，调用量达 1.03T tokens，环比增长 462%。
图片开端：OpenRouter
Token 需求"通胀"，成为"分娩燃料"
在二级阛阓赢得猖獗追捧的背后，是两家公司仍处于大都耗损的泼辣施行。
招股书及财报数据败露，2022 年至 2025 年上半年，智谱累计耗损总和超 62 亿元。而 MiniMax 在 2025 年前九个月的营收天然同比增长 174.7% 至 5344 万好意思元，但净耗损也达到了 5.12 亿好意思元（约合东说念主民币 36.05 亿元）。
那么，阛阓为何安详给出如斯之高的估值？
胡延平对每经记者分析说念，除了阛阓对大厂除外的"小虎"的信任度和价值预期比正本高除外，还和 Kimi 等莫得上市关联，大厂业务与其它业务羼杂在沿路，导致中国 AI 莫得特地暴露的估值干线。"实质上，Kimi、DeepSeek 等玄虚而言比仍是上市的这两家基本盘要好一些。"
他进一步强调，"有莫得达成期间研发—产物办事—愚弄阛阓—成本阛阓这四个维度的闭环，也很迫切，从这个角度看，这两家（智谱、MiniMax）是‘冲’出来了。近几个月发的产物在代码、多模态、智能体相沿等方面阐扬也还可以，产物力有些方面以至和大厂产物拉都了，月更、迭代速率也在阐明加速。"
国联民生证券的分析则指出，大模子时间的 Token，不是边缘成本真的为零的"流量"，而是奉行分娩任务时必不行少的"燃料"。智谱的加价意味着大模子时间的"计量单元"从流量（DAU/ 时长）转向 Token（推理破费），而 Token 的破费在越来越多场景里是刚需。
当 AI 的变装简陋单的"问答"变为实质"干活"，比如重构代码、生成文档、开动测试时，其 Token 破费量便会急剧增多。这一行变在 Agent 的兴起下被进一步放大。Agent 或者主动进行规画、检索、奉行和反想，一个复杂的任务可能需要调用模子数十以至数百次，每一次调用都会累加 Token 的破费。阛阓预期，将来一个用户背后可能会同期开动多个 Agent 科罚不同任务，一个 Agent 一天的 Token 破费量可能是千万级别。
国联民生证券称，当推理破费酿成分娩贵府，大模子厂商有契机把"算力稀缺"通过分层订价与订阅化产物更正为毛利与现款流。当它们能在编程、Agent、企业经过等高 ROI（投资申报率）场景中保管订阅留存与企业席位延伸，能把" Token 用量"沉稳转成"省东说念主省时省返工"的委用价值时，就具备了穿越开源与价钱战的智商。
关联词，这也伴跟着弘远的不细目性。
最初，两家公司的买卖方式仍有待相识。MiniMax 逾越 70% 的收入来自国外，其主要产物 Talkie 在国外的用户粘性和付费更正率尚未得到永远考据，对外部环境变化较为明锐。而智谱的编程模子，也靠近着来自 Claude、Gemini、GPT 等人人顶尖产物的强横竞争，其订价权能保管多久仍是未知数。
其次，港股 AI 认识的稀缺性也放大了估值溢价。手脚港股阛阓为数未几的纯大模子认识，智谱和 MiniMax 贯串了多量寻求 AI 投资出口的资金。但与 OpenAI 背后有微软、亚马逊等深度绑定的策略投资者比较，两家公司的鼓励结构和生态协同智商仍有差距。
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